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人民币持续升值的七大原因

近四个月以来,人民币汇率持续升值,且本周一周二人民币升值再度加速,周二离岸人民币汇率最低触及6.7626,报收6.7790。而离岸人民币本轮最低为5月27日的7.1964。

人民币离岸汇率日线图

从技术上看,人民币汇率中期依然存在升值空间,预期会升值至6.3~6.4之间。而人民币再次大幅升值也引起了市场的高度关注,到底哪些因素引发了人民币持续升值呢?

一、中国经济稳健恢复

中国的新冠疫情得以有效控制,且新冠疫苗实质上已经研发成功,这为中国经济的稳健恢复创造了大前提条件。国际评级机构穆迪日前大幅上调中国经济2020年增长预期,增速由1%上调至1.9%,而一些国际机构也纷纷上调了中国今年的经济增长预期,增速普遍上调至2%~3%之间。

8月国内经济运行的积极信号在增多,8月份社会消费品零售总额增速、1至8月规模以上工业增加值累计增速、1至8月货物出口累计增速3个指标实现年内首次转正,1至8月固定资产投资累计增速也接近转正。

随着国庆长假的即将到来以及年底的临近,国内消费的持续恢复是值得期待的。而国内的出口情况也好于预期,再加上投资力度的加大,投资、消费、出口三驾马车总体情况强于预期,因此人民币近四个月以来明显升值。

二、美欧疫情曲线无法有效收敛

美国疫情始终无法有效控制,欧洲疫情又在二次抬头,这阻碍了美欧经济的有效恢复,疫情曲线无法有效回落,令美欧的娱乐、旅游、酒店、餐饮、航空、邮轮、教育等行业的恢复缓慢,这导致美欧的失业率依然徘徊在高位,经济难以快速提振。虽然7、8两个月美欧的一些经济数据有向好趋势,但是不确定性依然较高。

上半年,中国经济同比实际下降1.6%,美国经济同比实际下降4.4%,欧盟27国同比实际下降8.3%。而进入下半年以后,中国经济恢复情况明显好于美欧日等发达经济体与发展中大国,因此人民币升值的预期被提高。

三、美联储的大水漫灌与美国债务高速增长

稳定经济与债务危机转嫁的双重动机,令美国采用了超级纾困政策,美联储大水漫灌,零利率+超规模印钞令美联储资产负债表与美债双轮驱动,皆几何式增长,这令美元信用持续下滑,导致美元大幅贬值。

而我国的货币政策相对于美欧日更为稳健,且债务结构明显优于美欧日,因此美元兑人民币近四个月以来持续贬值。

美联储资产负债表目前在7.06万亿美元左右,美国国债规模已经突破26.76万亿美元水平,美债的几何增长,再加上企债与家庭债务规模都创出历史新高,这令国际投资者对美元的信用产生了动摇,国际间去美元化现象明显增加,不仅美联储与各国央行之间的货币互换大幅下降,同时国际资本也在逐渐消减美国投资。

目前美国的政府债务占GDP比重超100%,穆迪预期2021年美国政府债务占GDP比重将达到130%;日本政府债务占GDP的比重高达230%;英国超100%;法国超100%;印度为80%。而中国为55%左右。

市场预期美国后期还将释放一轮纾困政策,规模在万亿美元左右,因此美元走势疲软,导致非美元货币持续升值,这强化了人民币升值预期。

四、美国自身的不确定性较大

美国现政府的政策摇摆不定,与主要经济体之间不时发生贸易纠纷,同时美国疫情控制不利,社会动荡不安,且大选竞争激烈,这不仅使美国的经商环境变差,导致国际直接投资下降,同时令美国经济的不确定性增加。而摇摆的对外政策+美元持续贬值,使美国的贸易赤字再度扩张,贸易与财政的双赤字又恶化了美国的债务问题,使美元更加疲软。

五、美国的资产泡沫与金融危机的困扰

在美联储的货币超发的前提下,美国的资产泡沫问题日益严重,当前美股的泡沫化程度比肩互联网泡沫时期,美国的金融泡沫规模远超次贷危机时期水平,这令美国的资产泡沫问题与经济发展之间形成了激烈矛盾。

而美联储的零利率政策与货币超发又加速了美元跨境套利,这在后期会再次制约美国的流动性,会增加美国金融市场与经济的不确定性。若美联储不继续印钞,美国金融市场就会表现为危机,如果继续印钞,美国的资产泡沫与债务问题就会表现为危机,所以美国目前并未摆脱金融危机的困扰,这加剧了国际市场对美元的忧虑。

六、中欧合作深化与全球去美元化

中国与欧盟当前正在进一步加强合作,9月14日中国与欧盟签订了《中欧地理标志协定》,8年谈判终成正果。同时,中欧还宣布了三项重大决定,即建立中欧环境与气候高层对话和中欧数字领域高层对话,打造中欧绿色伙伴、中欧数字合作伙伴,加快中欧投资协定谈判,实现年内完成谈判的目标。

中欧双边加强合作有利于欧元与人民币的内外生环境的强化,中欧共同推动全球化进程,这对于欧元加强国际货币地位与人民币国际化都是有利的,利于人民币与欧元的稳定。

反观美国的单边主义日益严重,长臂管辖令国际间分外忌惮,这令越来越多的国家想绕过美元的国际支付体系,而石油美元体系的维护成本也越来越高,国际原油定价权的激烈竞争也令石油美元呈日落之势,再加上华尔街利用美联储的超级QE大规模向国际间疯狂转嫁债务危机,因此全球去美元化现象日渐突出。

随着人民币国际化加速,人民币的国际储备与支付占比都在逐步提高,再加上全球货币的数字化进程,预计美元的国际支付与结算体系会被逐渐突破,美元的前景也更为艰难,这会助推非美元货币的走强,令人民币更坚挺。

七、中国的金融开放与国际资本的套利

随着中国经济的稳健恢复与中国金融市场的大开放,全球第一大的中国市场也更具活力,再加上中国与发达国家之间维持着一定的利差关系,且一些风险资产估值优于美欧,所以一些国际资本鉴于投资、投机、避险等多层因素,持续进入中国金融市场投资或对赌人民币升值,这加速了人民币的升值过程。

八、人民币持续升值的风险

人民币的持续升值,会给中国出口带来压力,而国际资本的持续流入,也会给中国带来输入型通胀压力,这不仅会令央行货币政策的调整增加难度,也令我国外汇管理的风险在上升,在一定程度上会扩张我国的系统性风险,由于当前是发达经济体向全球转嫁债务危机的重要时期,因此国内应高度重视人民币的持续升值问题。(本文系馨月说财经原创文章,转载请注明作者及来源于百家号馨月说财经)

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